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■益智浙江财经大学金融学教授、博士生导师浙江大学公共政策研究院研究员
并购重组领域是内幕交易的重灾区。2024年12月27日至2025年1月27日，有15家上市公司公告终止并购重组，如万通发展、金证股份、朗特智能、长龄液压、华斯股份、美利信、奥康国际、上海莱士、海尔生物、必创科技、杭州高新、中英科技、优宁维、三峡旅游、中设股份等。这些上市公司的股价均出现了暴涨暴跌的走势。2025年1月23日，江西证监局对某券商投行人员及其配偶下发行政处罚决定书。这两人因在并购重组项目敏感期内，通过借用他人证券账户违法所得65364.50元，构成内幕交易，没收违法所得，同时对其处以60万元罚款。该处罚既展示了调查手段的穿透性，也表明对于获利较少甚至亏损的违法行为，除了没收非法获利之外，处罚都是以数十万元起步，而对于巨额非法获利者，如许淼操纵股票案，没一罚二共4.7亿元。这些处罚都与网购消费者赔付力度相当，甚至更加严厉。
2025年2月1日，《求是》杂志刊发中国证监会主席吴清的文章，强调要集中力量查办财务造假、“掏空”上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为，“追首恶”“惩帮凶”，加大对涉案责任人的追责力度，出台中小投资者保护政策措施，巩固深化常态化退市机制，加快完善退市过程中有效保护投资者合法权益的制度机制。如果把常态化的罚金模式平移到遭遇非ST股票退市的投资者赔偿，并且将这些罚款专款专用，作为赔偿投资者的资金池，才是最能够让金融消费者看得明白，感受到公平正义的信号。
笔者反复强调的“买入ST股票者退市不赔偿配资合作网，买入非ST股票者退市必须赔偿”有三层意思：一是在非ST股票戴帽之前买入的投资者，变成ST后再退市，必须获赔；二是买入退市风险预警ST股票，由于签署了“买者自负”协议，这些投资者就应该愿赌服输，股票退市就不能要求赔偿；三是投资者如果买入非ST股票遭遇快速退市，这是监管平台失误与相关大股东的违法复合体，其应该知错就改，退一赔三。其中，因信息披露违法导致非ST股票退市的大股东及其经营管理层应该共同赔偿。
红相股份日前预计2024年亏损2.9亿元至3.9亿元，公司受到证监会处罚及股民维权，实际控制人杨成愿承担一定赔偿责任。2024年4月3日，红相股份及相关当事人收到证监会厦门监管局下发的《行政处罚决定书》。根据《中华人民共和国证券法》及相关司法解释，凡是在2018年3月30日到2023年4月28日买入，并在2023年4月28日收盘持有红相股份的受损股民均可参与索赔。2024年4月，公司收到杨成出具的《自愿承担未来上市公司一定民事赔偿额的承诺》。虽然该行为相对于其他公司违法股东的拖延是一大进步，但还是属于犹抱琵琶半遮面。
看到这里，大家会发现，红相股份这样一家去年4月就受到处罚且基本面恶化的公司，到目前为止还没有被ST，离退市还遥遥无期。至于“应退的还未退”的上市公司案例就太多了。
2017年至2021年，ST易事特虚增营业收入约为40.7亿元，合计虚增利润总额约为0.34亿元，天健会计师事务所出具“标准无保留意见”，公司被罚800万元，但连退市预警*ST都不是。
2018年至2020年，亚虹医药的营收为0元，2021年营收为4574元，2022年营收为2.61万元。公司近五年的营业收入总额仅为3万元，平均每年的营业流水为6000元。这样的公司顶着科创板的旗号依然笑傲股市。
笔者发现，今年的年报预告出现了一个新变化，就是发布提示退市风险的ST公司比往年多了。在已发布业绩预告的4000多家上市公司中，有超过100家上市公司发布了股票可能被实施退市风险警示的公告，有超过20家ST公司提示了公司股票可能被终止上市交易的提示公告，其中有35%的公司预亏。万科预亏450亿元，董事长、总裁、董秘集体辞职。2024年上半年，海通证券20名保代收到31份罚单，IPO撤单29次，业绩巨亏，为何还没有被ST？ST锦港屡次因违规信息披露被立案调查，迟迟未退市。早就被实施退市预警的*ST博信连续多年造假，直到今年1月16日才停牌等待退市处理。
首次IPO上会因舆情暂缓审议的陶瓷家居企业马可波罗，在时隔半年后再次上会并获得通过，其控股股东与同行业上市公司四通股份的控股股东都是黄建平。1月22日，四通股份公告称2024年业绩预亏且面临退市风险。
日前，韩国棋院针对在第29届LG杯世界围棋棋王战决赛中引发争议的“提子保管规定”等盘外规则作出变更决定，取消“累计犯规将直接判负”的相关规定。此前韩国棋院方面的规定为：如果提子没有放在棋盒盖内，首次将判罚两目，再犯将直接判负。柯洁在今年1月举行的围棋棋王战决赛时，因对规则不满而退赛，导致韩国棋手卞相壹在0：1告负的情况下拿到了冠军。
韩国棋院悬崖勒马，及时废止了与竞技实力无关的荒诞规则，但却没有取消成绩，进行重赛。柯洁的愤怒退赛与遭遇中银绒业快速退市的金融消费者可以共情。
2月3日，上交所发布《上海证券交易所2025年为市场办实事项目清单》，强调提升服务质效，当好市场“店小二”。因此，笔者建议尽快完善退市制度，推动退市赔偿。
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